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华泰期货原油:再论运费及其对油市的影响

2020-03-23

2020-03-23

能源化工

原油:再论运费及其对油市的影响
目前油运市场依然处于卖方格局,考虑到IMO2020到来之后船东面临着燃油成本的大幅增加,因此即便出现回落,但运费可能也会维持偏强格局,此外需要注意的是周五伊朗油轮被炸很可能继续使得中东航线的战争保险附加费进一步上涨,油运成本或仍居高不下。油轮运费上涨对原油市场的影响主要有两个方面:第一是从炼厂利润的角度,由于部分装成品油的LR2型油轮转向装原油,因此原油运费上涨也带动了成品油运费上涨,从而对炼厂尤其是出口型炼厂产生双重挤压,亚太炼厂比其他地区炼厂的影响要更大,目前炼厂可能会选择消化前期库存从而推后采购节奏,当然目前成品油裂解价差表现较好,抵消了部分运费带来的利空影响;第二是从油种贸易来看,油轮运费上涨有利于ESPO、东南亚等短途原油的采购,不利于美国、西非等长途原油的采购,相关的油种贴水将会受到运费的挤压,目前西非原油的贴水就出现了暴跌。不过总体来看,油轮运费对原油单边的影响是相对有限的,主要是结构性的影响,目前原油单边价格依然受到贸易战谈判、英国脱欧局势等宏观层面的影响,但近期运费偏强将会支撑内盘相对外盘更加强势。
策略:单边中性,布伦特或WTI正套,买首行抛六行
风险:全球经济增长放缓超预期


石油沥青:短期需求难有大改善,期价或弱稳为主
上周沥青因受到短期下游需求的影响,价格下行,且上游炼厂近两周开工率的提升带来产量的释放,使得市场货源较为充足,尤其是北方市场,而南方市场供需相对平稳。
供给:据百川资讯统计,上周64家主要沥青炼厂总开工率为49%,较前一周下跌11%。炼厂开工率波动大的原因是节前备货需求导致炼厂提升开工,但节后出货回落,开工率出现较大幅度的调整,目前回到正常开工率水平。据卓创了解,目前,北方资源供应整体充裕,山东、东北部分沥青陆续分销至西南、华东地区;南方供需相对平稳,个别炼厂库存低位,但主力炼厂沥青生产计划量较9月基本持平。下周,华东、山东、华南均有炼厂计划转产沥青,沥青供应或延续稳中增加的趋势。
需求:上周华南市场需求表现一般,华西地区多阴雨天气,需求短期受抑制,总体下游需求并未呈现应有的旺盛局面。
库存:百川资讯对国内18家主要沥青厂统计,上周国内炼厂沥青总库存水平为35%,较前一周增加2%,9月中旬以来原油价格连续走低,使得炼厂成本压力缓解,带来上游炼厂库存的重新增加,但目前处于季节性的开工率偏低的时期。社会总库存率41%,较前一周下跌1%,社会库存依然处于小幅去化中,但去库速度依然不明显。
利润:上周国内沥青厂理论盈利197元/吨,盈利水平较前一周增加142元/吨。炼厂生产成本下降,带动沥青厂理论盈利水平大幅增加。
价差:上周新加坡沥青与燃料油的比值1.473,较前一周上涨0.29,上周新加坡沥青价格持稳,而燃料油价格大幅下跌,带动二者比值大涨,生产沥青的经济性明显好于燃料油。上周基差明显走强。
逻辑:9月中旬以来原油价格的连续走低,带来上游炼厂成本压力缓解,目前上游生产利润重新回到正利润,叠加原料端的充裕,后阶段供应释放的预期重新增加。需求端来看,短期表现依然一般,并没有出现市场预期的需求重新释放以及旺季需求的特征;供应两个维度带来沥青价格压力依然不小。但从宏观的角度来看,中美贸易谈判的阶段性缓和以及全球宽松预期增强,氛围的烘托或使得沥青的下调空间亦有限,建议暂时观望,等下游需求的进一步指引。
策略建议及分析:
建议:中性
风险:委内瑞拉马瑞油供应大幅增加;国际油价持续大幅回调


燃料油:中东地缘局势再度升温,脱硫塔安装进度受阻
上周随着伊朗油轮的遇袭,中东地缘局势再度升温。虽然目前袭击的“幕后主使”还未明确,但事件无疑将再度加剧围绕中东地区的地缘政治风险,Brent与WTI油价均在上周五事件发生后录得明显涨幅。本周该事件的后续影响可能会继续对国际油价产生扰动,需要持续关注其进展。
就燃料油市场而言,高硫油市场结构在进入10月份后持续转弱。在月差与裂解价差滑落的背后,需求的下降占据了主导作用。首先,中东地区用电高峰期随着夏季结束,当地电厂对高硫燃料油需求季节性地下滑。另外则是更重要的一点,随着时间进入到IMO限硫令生效前的最后一个季度,船东加速了高低硫燃油切换的进程,一些船舶在进行油舱的清洗并开始加注低硫燃料油,这导致高硫燃料油的终端需求进入加速下滑期,并带动了高硫市场结构的走弱以及高低硫现货价差的拉宽。最后值得一提的是,除了船东的燃油切换活动外,脱硫塔的安装进度也是近期燃料油市场的一个关注焦点。首先由于船坞产能的限制,许多等待安装脱硫塔的船舶进入相对漫长的排队状态,这使得脱硫塔安装进度受到一些阻碍。而上周由于制裁等因素的推动,国际油轮运费暴涨,在这种背景下,一些船东索性推迟船舶的安装计划,从而去缓解航运市场的紧张状态,但这同时也会进一步拖累脱硫塔整体的安装节奏,导致IMO 2020生效时(2020年1月1日)一部分本该能通过脱硫装置使用高硫油的船舶无法如期进入航运市场,届时会对高硫油形成短期的利空效应,FU 01合约价格也会受到一定压制。
策略:单边中性,考虑多SC空FU(主力合约)
风险:高硫燃料油市场出现严重断供;IMO合规率明显低于预期;脱硫塔实际安装数量高于预期


PVC:成交转淡,关注社会库存拐点是否出现
中期展望平衡表,普通程度的限产预估下,10-12月整个Q4的平衡表库存表现为走平或小幅累库,供需边际转弱。 
策略建议:(1)单边:观望。(2)跨品种:观望,不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。(3)跨期:V1-5反套,预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库,供需属于边际转弱,倾向于空基差或者空跨期。 
风险:未来环保或安检政策对PVC或电石减产率预期


甲醇:港口去库缓慢,后期到港再度重新回升;继续等待内地去库对港口的传导 
港口市场:港口库存仅小幅回落;后期到港压力重新回升
内地市场:西北高价后出货转淡 
平衡表展望:(1)平衡表展望10月为首月库存转为去库的转折点,预期10-12月Q4总体去库;然而外盘秋检不兑现背景下,11月到港回升后或库存走平。(2)总量平衡表预期去库表现为地区分化,即内地去库,而港口在到港未减的背景下,需要下游采购从国产资源向进口资源的大面积替代,目前处于从预期转向兑现为现实的节骨眼。 
策略建议:(1)单边:观望(2)跨品种:多MA1空LL1或PP1, MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧,关注内地去库何时才能传导至港口去库;进口窗口仍打开的L1仍作为空配,然而11月后平衡表PP较PE差,而PP贴水已反映此驱动,灵活选择空配品种(3)跨期正套,10月作为从累库转为去库的转折点,基差偏反弹,且01合约含季节性波动率溢价,继续多2001-2005正套。 
风险:宝丰二期MTO后续开工是否顺畅;外盘秋检仍是否会发生


PTA与EG:EG显著下跌后或趋稳 TA检修支持近强远弱
本周观点及策略:下游需求端整体表现一般,聚酯产销尚可、库存暂处低位水平,聚酯利润整体表现不佳,后期聚酯负荷或在高位震荡后逐步回落。TA方面,上游原料PX持稳为主、其中石脑油价差走强而PX价差震荡收缩,TA供需近期去化较为明显,近一个月库存预计将进一步明显下降、不过四季度中后期或迎来转折。EG方面,近期进口到港较多、国内负荷重心抬升,使得国内供应阶段性回升明显,不过近期新增较多装置接替检修较可能令EG供应在11月上旬前维持在偏低水平,而近阶段需求消耗高位持稳为主、变化较小,综合而言供需近阶段仍以去库为主;进入11月以后,整体EG供应或面临较大上升压力,同时需求较可能迎来季节性转弱,供需预计将由去库转入累库阶段。价格走势方面,TA整体暂持中性观点,近端现货及11合约表现或强于01及远期合约,其中近端现货及11合约价格下行空间或有限、上行空间取决主力供应商操作策略选择,远期短期有一定弹性、但中期走势不乐观;EG 价格整体暂持中性观点,经过近期的显著下跌释放风险后,阶段性现货价格或震荡为主、期货主力01下跌过程预计也会有较多反复,策略上暂离场观望、等待反弹再补回前期减持空单。
单边:TA整体暂持中性观点,其中现货及11合约下方空间或有限、往上空间则与主力供应商策略行为直接关联,03、05合约中期走势偏向悲观,01合约短期中性、中长期谨慎偏空;EG整体暂持中性观点,短期现货或震荡为主、中期走势较为悲观,期货01合约中期走势预计会有较多反复,策略上空单暂离场观望、等待反弹再补回前期减持空单。
跨期及套保:跨期,TA价差10-11月基差走强可能性更大,11-01正套持有为主;EG价差,期货01受制远期供需逐步走弱影响,近期整体表现或弱于现货、11月附近基差面临转弱风险。套保,TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会;EG工厂卖保持仓可考虑逢低减持、反弹阶段再考虑补回提升比例。
主要风险点:TA、EG-发生重大意外冲击供应端。


聚烯烃:供给压力增大,但库存和进口压力好转,旺季预期下逢高短空思路
观点及策略:本周期货偏弱但周末稳中有升,周内因节后补库需求,上游去库较快,石化报价局部下调,基差对期货上行拖拽较为明显。供给方面,本周前期检修复产较多,生产、开工近期回升较为显著。外盘方面,美金报价低价货源减少,并且存捂盘惜售,故近期大幅回调,聚烯烃进口利润回调。需求方面,进入10月份后汽车白电的产销开始季节性企稳,而 PE农膜开始逐步随着棚膜季节性的带动而逐步反弹,但需求端PE较PP更存环比好转预期。综合而言,周末因原油事件再度形成短暂企稳行情,但剥离原油因素外,价格整体因产能释放和库存压力依旧弱势。后市来看,短期基本面依旧偏空,但考虑进口利润收缩叠加下游需求好转,故短期考虑逢高短空为主,短期持有者不建议盲目做空。套利方面,LP维持前期稳中回升判断。
策略:
单边:逢高短空,中性
套利:LP稳中有升
主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,补库力度,非标价格变动


尿素:供需边际出现小幅改善,外需成为近期风向标
本周观点及策略:本周成本端持稳,供给端部分装置未复工,导致开工和日产均有走低,但同时因国庆物流停运导致企业库存积压,从而带动市场降价去库,故期价本周并无显著上行动力。之后来看,内需短期尚且无显著动力,但胶板厂开工等略有增加,工业需求略有好转,而外需孟加拉国和印度有需求预期,虽然孟加拉折算后略低于国内市场主流,但新单增多和逐步去库情况下,短期价格进一步下探空间不大,应密切关注外需印标进展和内盘工业需求跟进情况。
策略:
单边:01中性,震荡行情,逢低短多
主要风险点:装置检修进度,外盘招标进展等


苯乙烯:库存大涨,关注进口到港及装置投产
观点及策略:从短期看,进入四季度后,前期检修的部分装置开始逐渐恢复生产。原本计划于10月检修的天津大沽50万吨/年装置取消检修计划;除山东玉皇外,本周及下周进行检修的三套装置也属于计划内检修,其对价格的影响已经反应在预期之中,故而对价格很难再形成有力支撑。需求方面,EPS,PS开工率均有所下降,以各下游耗用苯乙烯的占比为权重计算的下游平均开工来看,相比较节前水平也有所走弱。此外,部分下游工厂已于节前备货,故而在短期内的采购意愿不强。进口方面,华东港口节内到港超出节前预期,本周到港也预计超过上月同期。多因素叠加下,短期库存大涨,本周苯乙烯现货价格明显承压下跌,短期内将维持弱势格局。然而本周在外围消息上,有伊朗油轮爆炸和中美贸易谈判乐观两则消息刺激,下周开盘可能出现反弹。
再放眼到中长期,对新增装置的投产的预期是制约当前苯乙烯期货价格的最主要因素。浙石化120万吨产能装置,恒力石化72万吨产能装置均有在2019年第四季度投产的预期,两套装置若成功投产将在当前基础上再增加20%的产能。外盘方面,海外检修基本完成叠加内外盘价差处于较高位置上,因此后期到货量上预期也将保持较高水平。总结来看,中长期内供给方将对苯乙烯价格形成极大的压力。再从成本利润的角度看,周初受外围原油价格打压,上游乙烯和纯苯价格均有所回落,成本端对现货价格的支撑预计会下降200-400元/吨左右,下半周虽有伊朗油轮爆炸消息对油价的支撑,但是其影响较短期,难改上游纯苯的弱势走势。今年末两套大产能装置的投产预期则会将当前行业利润的中枢水平进一步向下移。
因此综合来看,总体思路上应该偏空配置苯乙烯。但是在当前期货价格上,对利空信息的反应已经较为充分,05合约和09合约的价格都已接近成本线附近,由于在价格上不具有安全边际,不建议在当前价位直接做空。若下周开盘后,期货价格因外围消息刺激有较大反弹,或可参与偏空布局。
策略:单边策略方面,若价格有大幅度反弹,可以考虑轻仓布局空单。套利方面,05-09合约价差收窄时可考虑参与正套。
风险:产能投放不及预期


橡胶:库存继续下降,橡胶短期或维持小幅反弹
上周橡胶低位反弹,宏观上主要受到中美贸易谈判预期缓和的影响,自身基本面则因为9月底国内一大型贸易商资金偏紧,带来其部分货源无法释放出来,使得国内短期货源偏紧,现货价格受支撑,同时,保税区库存持续下降以及基差较小,亦给予期货盘面支撑。
国内交易所总库存截止10月11日为461679吨(+7690),期货仓单量407540吨(+4020),上周交易所库存及仓单重新增加。后期重点关注国内云南产区的全乳胶产量,停割之前是否可以弥补5月份干旱影响带来的减少量。据隆众统计,截至10月7日,保税区区内及区外库存继续下降,主要是近期下游工厂有拿货,带来仓库流出较多。
截至10月11日,国内全乳胶报价11025元/吨,较上周末上涨125元/吨;混合胶报价10975元/吨,较上周末上涨75元/吨;主力合约基差-590。据卓创了解,上周在利空氛围下现货询盘气氛表现欠佳,主流成交偏淡,贸易商报盘价多跟随节后盘面弱势震荡运行。青岛保税区美金胶报价重心走低,主要受沪胶价格下跌及假期之前市场买采兴趣不大所致。节后开市,下游假期中停减产装置正在恢复,买盘暂未全面展开,行情维持低位震荡状态。外盘市场价格重心大幅下滑,主要受目前泰国旺产季到来,使得国庆期间泰国胶水收购价格持续走低,加之沪胶弱势下跌导致的市场情绪偏空,外盘商船货报价整体下滑30-40美元/吨;而越南胶虽正值高产季,但因近期产区降雨加之前期空单集中使得当前销售压力有限,因此整体下跌幅度有限。上周天胶与合成胶价差较前一周有所缩窄,截至上周末,天胶贴水合成胶475元/吨(-125)。
下游轮胎开工率方面,截止10月11日,全钢胎企业开工率58.42%(-7.09%),半钢胎企业开工率57.60%(-6.89%)。预计下周开工率将重新回升,四季度国内配套传统旺季以及国外雪地胎生产将使得轮胎厂开工率后期呈现季节性回升。
观点:橡胶短期因现货偏紧带来期价小幅反弹,但从大的供需层面看,目前是季节性生产旺季,产区天气正常,且上游烟片加工利润不错,产量可以正常释放,国内偏紧的格局或难以维持,而从原料价格来看,泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位,或也限制了橡胶的下行空间。四季度国内下游需求会呈现旺季回升,但受国内经济疲弱制约,表现或不及往年,橡胶当前位置上,或上下两难,四季度供需两旺或决定橡胶依然低位震荡为主。短期关注国内库存变化情况,如果港口库存维持下跌趋势,将对橡胶价格有所支撑。预计下周在中美贸易缓和以及国内库存继续下降等因素下价格偏强震荡。
策略:中性
风险点:供应端扰动,库存继续大幅下行,需求出现明显亮点等。


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