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华泰期货贵金属:市场不确定因素似有逐渐消退趋势 贵金属震荡回

2020-03-23

2020-03-23

有色金属

铜:矿端骚乱再起,加工费维持低位
价格和库存:上周沪铜受外盘影响先抑后扬,主力合约收于46910元/吨, 整体表现小幅收跌0.42%。上周,LME库存减少6100吨至28.2万吨,LME注销仓单占比减至28%。上周,SHFE库存增1.6万吨至13.5万吨,SHFE铜仓单增加1.5万吨至5.8万吨,上海保税区铜库存降低2.6万吨至26.9万吨。
现货方面:上周尾,LME现货升贴水随价格小幅上升至-33美元/吨。11日洋山铜仓单溢价83美元/吨,维持高位。据SMM,周尾(11日)上海电解铜现货对近月合约报价升水120~升水170元/吨,升水较昨日有所下调。整体而言,持货商出货换现较为急切,市场升水高报低走,期强现弱特征明显。
观点:智利国家铜业委员会数据显示智利8月份铜产量同比小幅下降0.4%。但考虑到秘鲁和智利部分铜企四季度具有增产计划,四季度铜精矿偏紧局势或将有所缓和。但近日智利罢工风波再起,秘鲁矿区骚乱频发,生产再生不确定因素。加工端,下半年国内新扩建的产能项目不断推进,而我的有色网和SMM调研均反应9月电解铜产量或将环比减少,产量不及预期,因阳极铜和废铜供给紧张所致。目前,SMM干净矿现货TC报54-60美元/吨,部分非CSPT的中小型冶炼厂还在接受更低的报价。供给紧张局面或由矿端转向精炼铜端。而需求端,九月旺季消费预期不及往年,整体供需双弱。但交易所库存陆续减少,保税区库存持续下降,铜价易涨难跌。目前,电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期,四季度仍然是年度消费复苏的关键看点,电网投资和汽车需求存在边际改善预期。宏观方面新一轮中美贸易谈判反应良好,高于预期,或对铜价有所提振。
策略:1.单边:谨慎看涨;2. 跨市:若进口盈利开启可正套;3. 跨期:暂无;4. 期权:买入看涨期权
关注及风险点:1.经济下行拖累需求;2. 电网投资不及预期;3. 贸易谈判不及预期

镍不锈钢:高镍铁价格持续走强,硫酸镍对精炼镍溢价修复 
镍观点:短期来看,2019年四季度精炼镍供应以持稳为主。近期硫酸镍对电解镍溢价快速修复,一定程度可能表明硫酸镍需求回暖,镍豆生产硫酸镍利润恢复则或对精炼镍需求形成一定支撑,不过三元电池总量占比暂时不大支撑力度亦有限。300系不锈钢库存高企、利润临近亏损,但因200系供应压力更大,后期可能会有200系产能转产300系,且除非出现大幅度亏损或设备故障,否则不锈钢产量将维持高位,因此四季度精炼镍需求可能持稳或小增,直到不锈钢亏损过大引发减产致使不锈钢供应压力向上游传导(一般情况下较难)。
中线供应来看,精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能,最近可能投产的湿法产能主要在于OBI项目,但亦无确切投产时间,2020年上半年可能会出现一些复产产能,但复产需要较长时间,2020年上半年精炼镍产量可能难有增量。中线需求来看,印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑,从而令不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要,加之2020年中国可能出现不锈钢投产高峰,在印尼高品位的高镍铁大量释放之前,精炼镍需求将出现增加。因此镍价中线供需可能供应难有增量、需求继续增长,在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前,精炼镍去库持续。
不过短期印尼禁矿利好大部分已经被价格消化,四季度如果其他镍矿主产国(菲律宾、新喀)供应没有太大变化,则镍价继续上升的动力可能暂时不足。不过当前镍利空依然很有限,300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的主要利空并未出现,因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力,价格或维持高位震荡,而打破震荡格局的关键因素在于其他镍主产国的供应变动(向上)或300系不锈钢开始出现明显减产(向下)。
不锈钢观点:印尼计划禁矿令镍矿价格大幅上涨,镍铁厂挺价惜售,304不锈钢价格成本可能维持高位。但300系不锈钢库存再创新高,除非亏损严重否则产量将维持高位,甚至后期可能会有200系列转产300系,若后期需求无异常好转,则300系不锈钢供应压力巨大,304不锈钢可能会出现大幅度的亏损。价格上来看,304不锈钢价格短期受成本支撑,供需矛盾将逐步后移,后期除非不锈钢减产检修导致供应下降,库存出现拐点进入被动去库状态,否则价格难有太大起色。
策略:单边:镍价仍以偏多思路对待,不过除非供应再度缩减或300系不锈钢减产,否则短期价格上下行空间皆有限,暂观望;304不锈钢若出现减产令库存出现拐点,则偏多思路对待,否则观望。套利:买NI空304不锈钢再次出现利润空间;基于交割品因素在价差合适时可考虑对不锈钢进行跨市场套利。
风险点:消费持续萎靡,不锈钢钢厂亏损减产;精炼镍隐性库存流出导致全球累库;镍铁投产进度加快;镍豆交割。


锌铝:节后锌铝走势分化
锌:上周锌价大幅反弹,受消息面影响,海外大型锌冶炼厂,预计关闭为期六个月以再次积累其耗尽的矿石库存,预计影响产量或达4万余吨,由于海外库存处于历史极低水平,因此该炼厂的关闭,以及短期中美贸易战冲击的缓解,对锌价有所提振。此外需求方面国庆周年大庆结束,镀锌产能利用率有所回升。中线看,供给端锌矿TC高位震荡,矿山供给宽松预期逐渐得到验证,锌冶炼利润高企,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略:单边:中性,观望。套利:观望。
风险点:逼仓风险。
铝:10月魏桥预焙阳极基础采购价下调25元/吨,现汇价2900元/吨,这意味着其他电解铝企业预计大概率同步下调采购价,但同时氧化铝价格有所回升,因此整体看电解铝生产成本仍在上行  ,但按照当前铝现货价格计算,生产企业利润较高,因此空头保值盘对价格构成较大压力。中期看,当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程,铝锭后期供给压力较大,此外高利润模式或增加铝保值头寸,但由于某两大铝厂意外减产导致铝锭库存拐点将延后,预计9-10月电解铝供应缺口或将继续扩大,期现结构将延续back结构。
策略:单边:中性。套利:观望。
风险点:宏观风险。


贵金属:市场不确定因素似有逐渐消退趋势 贵金属震荡回落
宏观面
上周贵金属价格总体呈现出震荡下行的格局。周中在美联储公布其议息会议纪要之后,市场对此的解读是比预期中更偏向鸽派,故此使得贵金属价格在短时内呈现出上扬的情况。但这样的情绪却并未延续太久,此后中美贸易争端以及英国脱欧等事宜均出现一定程度缓和。当下美元指数与黄金价格又再度出现同跌的情形,故此也进一步证实上涨贵金属的震荡走弱与市场避险需求降低有着较大的关系,当下Comex期金跌破1500一线。 
基本面
上周上期所黄金仓单并未出现仍会变化,仍然维持在1,398千克。白银仓单则是出现了3,100千克的上升至1,430,373千克。而在Comex库存方面,上周Comex黄金库存下降1,232.82盎司至8,187,027.99盎司,而Comex白银库存则是出现了1,004,547.41盎司的下跌至314,111,220.36盎司。
上周沪深300指数较国庆前一周上涨2.55%,与白银相关的电子元件板块指数上涨2.08%,光伏板块指数下降1.45%。 
操作建议
黄金:谨慎看空
白银:谨慎看空
金银比:逢低做多 
风险点
央行货币政策态度导向改变 


铅:节后下游蓄电池企业采购依旧寡淡
现货市场:上周现货铅价格呈现震荡走弱格局,而主要原因则仍然还是下游蓄电池企业在节后采购仍然没有任何好转之迹象,现货成交仍然十分寡淡。故而使得原生铅以及再生铅价格均呈现出了走弱的情况。
库存情况:上周上期所铅仓单小幅下降154吨至11,652吨。在临近交割时段的情况下上期所库存并未出现太过明显的上涨,当下沪铅库存仍处于相对低位,但由于下游需求依旧没有明显复苏,故此要形成逼仓的情形的可能性也仍然较低。
进口盈亏情况:上周人民币中间价格波动较为有限,人民币中间价格出现2个基点的下跌,而在国内下游需求在节后持续惨淡的情况下,国内铅价格呈现出偏弱的格局,故此进口亏损幅度进一步扩大。
再生铅情况概述:再生精铅价格与原生铅以及沪铅一同在上半周出现了相对较大的下挫,不过此后由于在价格大幅走低之后,下游采购积极性于后半周出现较为明显的回升,而这则是使得具有一定价格优势的再生铅受到追捧,故此在后半周再生精铅与原生铅之间的价差呈现出收窄的态势。
蓄企情况概述:据SMM调研,上周(10月8日—10月11日)SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为57.84%,较节前(9月27日)上升0.48个百分点。据了解,国庆节后,河北、河南等地重污染限产解除,节前部分蓄电池企业考虑到阅兵限产因素,提前压制产量,节后该类企业生产基本恢复,使得蓄电池周度开工率小幅上升。
操作建议:
单边:中性
套利:内外盘正套
期权策略:卖出虚值看涨期权
后市关注重点:
宏观因素影响 4季度起停型蓄电池消费旺季能否兑现


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