金瑞期货有色早评 | 高钢与低镍库存博弈 镍价高位震荡

❖贵金属

中长期矛盾：美债实际利率走向。
短期矛盾：中美磋商进展。
我们的观点：美国9月生产者物价指数同比为1.4%，环比创八个月来最大跌幅。数据公布后，黄金短线应声上扬。在中国代表赴美谈判之时，美国商务部将28家中国实体列入出口管制“实体清单”，美股市场已经有所反应，接下来如果谈判结果或主导金价走势，如果再次无果或继续利好金价。9月制造业PMI创新低，美联储的降息并没有能够刺激PMI的反弹。短期内没有看到企稳的迹象，其中新出口订单、库存、生产指数是制造业PMI创新低的主要拖累项。9月份的非农数据不及预期，对于贵金属形成支撑；但失业率出现了意外的下滑，预期后期的失业率或将面临上升的压力。薪资增速的下滑给私人消费带来担忧，或将导致美国私人消费增速下滑、拖累美国经济进一步下行。黄金的阻力在于美元指数，虽然美国经济从顶点滑落，但欧元区经济的下行风险更大，反而对美元形成支撑，一定程度上抑制了金价的涨幅，短期可能调整。但对中长期而言，金价依然会有支撑。
策略：观望
风险点：无

❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：经济数据能否为全球经济的放缓再添新证？贸易局势的异动？
我们的观点：节中欧美疲软数据及风险事件点燃市场避险情绪，铜价上得到了及时体现。国内9月PMI回升，显示逆周期调节效果，而调节方式主要通过市场化改革来释放红利而非以往稳经济手段，因此短期看经济压力仍在。市场将重新审视经济放缓是否会进一步延续，进而关注降息预期的兑现。基本面来看，未来1个季度精同仍延续紧平衡格局。原料端粗杂铜紧张，对部分冶炼厂生产带来一定影响，现货端对价格的支撑从9月初来持续着。铜价大概率仍将在上行有压力，回落有支撑的格局中摇摆。节后一周关注贸易谈判动态、国内9月金融数据的发布及废铜四季度的批文发放情况。
操作建议：观望，待谈判有所明朗。
风险点：无

❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：节后消费能否提振。
我们的观点：节后归来，在假期因素影响下，铝锭社会库存大增7.5万吨，预计节后重回去库状态。宏观方面，中国9月制造业PMI为49.8%，虽低于荣枯线，但环比已有所改善，尤其是新订单指数回升，市场预期有所改善。但欧美地区制造业PMI则继续下滑，尤其美国数据远低于预期，创下近10年来新低，海外制造业低迷将继续施压LME铝价，不利于我国铝材出口；内需方面，由于国庆原因而限产的北方加工企业将重新投入生产，消费预计将有所改善，但对于需求方面的改善情况仍需关注库存的具体变化。目前冶炼利润尚可，复产和新投产仍不断提供供应增量，远期供应压力仍大，不利于铝价上行。此外中美贸易磋商即将开启，谈判结果对于市场情绪也较为重要，短期铝价或继续维持震荡，关注库存变化及中美谈判结果。
操作建议：观望
风险点：无

❖铅

中长期矛盾：再生铅产能增长与铅消费的趋势性下滑。
短期矛盾：低库存水平下国内环保影响短期供给。
我们的观点：国内节后补涨幅度不及预期，伦铅本周刷新一年新高后连续两日回落。国庆假期由于各地空气质量良好，多地于10月3日前后陆续解除重污染天气橙色预警响应，安徽太和地区由于危废资质换证等问题暂未恢复。再生铅与原生铅价差拉大至200元以上，节后环保限产放松的预期逐步兑现，同时四季度终端消费转降，供应预期增加及需求转弱前景或令铅价承压。策略上由于限产行情近尾声，跨月价差表现不佳买近抛远可了结，等待市场累库进度加快尝试逢高沽空。
操作建议：轻仓尝试逢高抛空。
风险点：环保升温导致持续去库。

❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：昨日中美谈判略显良性进展，宽慰市场情绪。目前在现有消费水平下，锌市场仍旧处于远期过剩的格局中，并未改变。对于四季度锌价，市场博弈的关键在于消费的恢复程度，由于市场已将弱消费的预期带入现有锌价，除非消费实际兑现超预期增速，不然锌价难改区间震荡的格局，预计沪锌主力核心运行区域18500-19500元/吨。
策略：观望

❖镍

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：LME库存持续大幅去化。
我们的观点：禁矿的结果导致中国和印尼的矿-铁的结构出现改变，国内有产能无矿，印尼有矿但铁的产能不足，所以最终的缺口就体现在印尼增产和中国因原料问题出现的减产预期差。但是可以预计，在禁矿后印尼地区镍铁生产利润将更为可观，刺激更多新项目加速投放，以及高矿价下，其他地区的资源填补印尼对中国供应的缺口。近期矿端消息主要集中于禁矿提前至11月30日实施以及菲律宾tawi-tawi地区禁矿，支撑矿价继续走高，对镍价形成支撑，此外，国庆至今LME库存持续流出近5万吨，屡创新低，但实际现货升水并未大幅走高，关注未来库存变化对价格的影响。
操作建议：观望
风险点：不锈钢减产，印尼政策再度变动。

❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：骨干企业联合减产。
我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在9月初的亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化，但考虑到需求同样偏弱以及1-8月份已经实现的减产量级，未来减产提振空间有限，锡价冲高回落，并且国庆前后听闻有美金锡报关进口，令国内锡价承压。但是考虑到低价将抑制矿商和冶炼厂的出货积极性，并且冶炼厂扩大减产的动力，所以下方空间预计有限，整体看锡价维持震荡。
操作建议：择机跨市正套。
风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。