群友提问：马老师，您好。您能给讲讲非标套利吗？比如原来的橡胶，现在的纸浆。如果实际买入的现货是非交割品，为什么非标套利能盛行呢？假如非标品和交割品的同涨同跌那么确定，盘面的升水为什么会那么高呢？还有什么是非标套利需要思考的吗？
你说得非标套利主要是产业客户参与操作的，其实对于产业客户来说，直接做期现套利不就可以了吗，干嘛搞个非标套利那么麻烦，主要是因为传统的期现套利应用场景非常有限，所以才发展出来了非标套利。
纸浆是上市的新品种，不太熟悉，橡胶上市早一些，做非标套利的产业客户也多一些，所以就以橡胶为例，简单介绍一些非标套利。
你提到了非标套利为什么盛行的问题。首先，我们我们需要了解所谓的”标“是什么，上期所可以交割的橡胶是满足要求的国产全乳胶和进口 3 号烟片胶，这是标准品。
所谓的非标又是什么，我们知道除了可以进行交割的标准品之外，还有一些无法参与交割的非标准品，比如老胶、混合胶、越南 3L 等。
传统的期现套利是，买现货卖期货，即所谓的正套，需要算一下套利区间，把各种运输费、增值税、交易费用、交割费用、仓储费用、质检费用、入库费用、保证金占用成本等都算上去，然后看一下买现货抛期货能赚多少钱。
当然，也有为了节省库存成本而采取的反向套利，即买现货买期货，不过一般期现反套适用于 backward 结构的品种，像橡胶这种的做正套的比较多。
但是，需要注意的是，传统的期现套利，都是标品套利，你买的是可以交割的标品，卖的也是可以交割的标品。
那么问题来了，橡胶这些年以来供需过剩，老胶无法继续再进行交割，只能在现货市场流通，就变成了非标品质，由于供需过剩，所以大部分标品新胶基本上都在交割仓库里，以注册仓单的形式体现，所以你看到橡胶的仓单那么多。
相反，现货市场上流通的基本上都是非标品质的，这就导致了，你没办法从现货市场买标品然后再卖到期货市场，做传统的期现套利，所以传统的期现套利应用场景受限，故而产业客户开始做非标套利。
你提到了这样一个问题：假如非标品和交割品的同涨同跌那么确定，盘面的升水为什么会那么高呢？首先，都是橡胶，所以非标和交割品涨跌的方向是一致的，这个基本上没有疑问。
我觉得你的更多的疑问在于为什么盘面升水那么高，或者说非标品和交割品的涨跌幅度会一致吗？因为传统的期现套利核心逻辑就是期现价差一定会回归。
现在换成了非标品，那么期现价差就一定能回归吗？我觉得你的问题应该是这个吧。从短期来说，很难判断非标之下，期现价差是否一定回归，但是拉长周期来看，期现价差最终是要回归的。
盘面之所以升水非标品质那么多，主要是因为除了商品属性之外，还有金融属性。但是由于交易所仓单有效期的规定，那些越是接近失去金融属性的合约，往往其价格越向非标品靠拢，例如 09 合约和 11 合约，往往需要有大量仓单需要找到买家。
只要 09 和 11 合约有大量卖方想要找到现货买家，那么就容易走交割逻辑，期货价格就往往比较低，最终甚至贴水交割。
那么问题来了，这个非标的锚是什么？是混合胶？还是老胶（国产全乳胶）？还是越南 3L？盘面的锚我们知道是标准品，那非标的锚我们也需要找到。找非标的锚基本上是按照现货市场成交和流通最大的品种，这个品种往往更具代表性，现在的话，这个品种是混合胶。
由于过去多年橡胶供需偏宽松，盘面一直呈现 contango 结构，所以非标套利，基本上都是买混合胶卖期货，做价差的回归。
举例来说，假设现在混合胶现货价格 10000 元/吨，而盘面主力合约价格是 12500 元/吨，这个时候价差是 10000-12500=-2500。
这个时候你认为这个价差已经偏大了，未来极有可能修复，于是买入混合胶，同时卖出期货主力合约，假设及后期混合胶和主力合约价格缩小到-1500，此时你就赚了 1000 元/吨。
当然，这不是净利润，因为你持有期货头寸的时候，保证金需要占用资金，需要扣除保证金占用所产生的资金成本。另外，你买了现货，需要找地方存储，也需要支付一定的仓储成本。
盘面赚取的价差利润，再减去期货保证金的资金成本以及现货的仓储成本，基本上就算是非标套利的收入了。
期货市场的奇妙之处就在于，除非是无风险套利，否则任何一种交易方式都是有漏的，都有可能亏钱，非标套利也不例外。
所以，即使你入场的时候价差是-2500，但是在这个合约交割之前，可能价差并没有修复，而是拉得更大了，比如到了-3500，你亏了 1000 元/吨，还配上了期货保证金的资金成本，加上现货的仓储费用。
这个时候怎么办呢，要么认赔出局，要么只能不断向后移仓，进行展期操作，等待最终价差回归，从而实现盈利。
另外，还有一点需要注意的是，期货那头容易被拉爆仓，所以可能需要面临追加保证金的风险。最惨的是什么，就是受到某个消息刺激，期货盘面大涨，结果现货市场供需依然比较清淡，现货没什么反应，这个时候就容易亏损较多价差，如果盘面涨多了，就可能面临追加保证金了。
以上就是我所能想到的一些问题，可能在操作过程中还有其他的一些问题，这个可能得请教一些产业内的相关人士了。
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