菜粕供给偏紧 企稳反弹概率大

   供给偏紧

受新冠肺炎疫情在世界范围内大面积扩散以及原油大跌影响，国内外油脂油料期货价格大幅走跌，郑州菜粕期货周一低开下行。展望后市，系统性风险释放后，菜粕期货有望企稳反弹。

利空影响有限

由于管控力度较强，国内新冠肺炎疫情基本得到控制。但海外疫情却急剧扩散，引发市场对全球经济走向衰退的担忧，导致股市以及大宗商品价格大幅下挫。另外，因沙特和俄罗斯就原油减产一事未达成一致，沙特拟采取增加产量、降低油价的策略逼对手就范，致使国际原油价格大幅走低，一度刷新近16年来低点。在双重利空打击下，油脂油料价格大幅下挫，美豆也刷新一年多来低点，拖累菜粕期货周一大幅下跌。

但是，粕类期货金融属性较弱，加之和原油关联性不强，在恐慌情绪释放后，粕类有望企稳。另外，由于有生物柴油概念，油脂和原油的关联性比较紧密，周一油脂板块主力合约集体跌停正是对原油大跌的一种正常反应。同为油籽下游压榨产品，油和粕价格有一定的跷跷板效应，油脂疲弱可能会支撑粕类偏强。

国内供应紧张

近几个月以来，国内菜籽进口量同比大幅下滑，港口油厂菜籽库存长时间在低位徘徊，大多数油厂因原料不足停产，压榨开工率维持偏低水平。据监测，截至2月，2019/2020年度（2019年6月—2020年5月）我国菜籽进口量累计为138.26万吨，比上年度同期的406.76万吨下降66%。截至3月6日，国内沿海地区油厂进口菜籽库存为20.9万吨，周环比增加2万吨，但较上年同期的68.45万吨下降69.74%，为历年来同期最低水平。

较低的菜籽库存使得油厂开工率维持低位。据监测，截至3月6日当周，全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量为3万吨，周环比增加0.5万吨，但为历史同期最低水平。截至3月6日，进口菜籽主要压榨地区——两广和福建油厂菜粕库存为1.2万吨，周环比减少0.6万吨，降幅为33.3%，较上年同期的4.7万吨下降74.47%。

除此之外，和菜粕在需求上有较强替代作用的豆粕库存也处于偏低水平，因为大豆进口到港量下降，油厂开工率降低，加之下游积极补库，沿海油厂豆粕库存也维持偏低水平。据监测，截至3月6日，沿海油厂豆粕库存为51.24万吨，周环比增加4.1万吨，但较上年同期的66.86万吨减少23.36%。而且，由于原料匮乏，本周和下周沿海油厂开工率可能继续下降，预计油厂豆粕或再度减少。

需求有望转好

菜粕主要用于水产饲料生产。随着气温回升，水产养殖逐渐开工，而水产饲料生产一般会提前1—2个月。3、4月为饲料厂的菜粕集中采购期，近期沿海油厂菜粕成交量增加较为明显。据监测，2月沿海油厂菜粕成交量为8.65万吨，月环比增加7.41万吨，增幅达597.58%。截至3月6日当周，沿海油厂菜粕成交量为0.98万吨，周环比增加0.26万吨，增幅为36.11%。

另外，由于生猪养殖利润较高，在非洲猪瘟疫情依旧存在的情况下，养殖户扩养积极性较高。国内能繁母猪存栏量更是连续4个月上升，规模养殖厂生猪存栏量也是连续小幅增长。据有关部门预计，在今年下半年，我国生猪存栏量将恢复到正常年景水平。生猪养殖在蛋白饲料消费中占比份额最大，其恢复性增长将给包括菜粕在内的粕类需求带来较大提振。

综上所述，与其他大宗商品相比，菜粕的金融属性较弱，节后以来价格几次重挫基本属于“错杀”，因为供给偏紧格局并未转变。操作上，不宜盲目杀跌。