【华泰期货早盘建议】宏观大类：全球避险模式延续2020/2/27

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球避险模式延续

复工数据方面，周二全国旅客发送量达1591.59万人次，环比24日增加3.34%，较上周约1200万人次的均值明显提升。其他复工指标也验证近期复工逐渐好转，包括重要省市的迁入人数持续回升，观察的城市出行拥堵程度回升，甚至30大中城市的商品房销售面积也出现回升。

国内方面，央行召开会议落实政府疫情防控和复工复产精神，一方面是增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，另一方面，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，并表示在2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款。此外，乘联会表示2月17日-23日当周乘用车市场零售销量日均同比下降83%，疫情对终端消费冲击可见一斑。国际来看，2月26日全球新冠肺炎新增确诊病例继续增长，26日中国境外新增确诊病例459例，中国境外报告的新增病例数量首次超过了中国境内的新增病例数量。美国10年期国债利率进一步走低，10Y-3M的美债长短期利差扩大至-0.2%，外盘市场调整风险延续。在疫情向全球蔓延，以及经济承压的背景下，中国政府强有效的疫情应对和防控措施，以及当下逆周期叠加复工提速的经济背景，使得人民币资产的相对外盘走强。

总体观点而言，我们认为中长期市场正在演绎后疫情阶段的行情走势，其中疫情影响下降，经济承压触发逆周期力度加大。

策略：复工预期上升下：股票>商品>债券；警惕短期外盘调整带来风险冲击

风险点：疫情超预期

全球宏观：中国央行再次释放流动性
特别关注：2月26日，中国央行召开电视会议，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%。其中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元。2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。
宏观流动性：2月26日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零投放零回笼。央行会议传达出增加再贷款再贴现专用额度支持中小微企业复工复产工作，继续加强逆周期调节对冲疫情影响。货币市场利率总体平稳，SHIBOR、银行间和银存间隔夜利率小幅下降，降幅均在6%左右，其余7天，14天与1个月利率涨跌不一，流动性维持宽松。美元流动性方面，纽约联储在隔夜回购操作中接纳384.4亿美元的证券，受疫情发散影响美债3个月与10年期利率继续倒挂，市场降息预期强烈，流动性有收紧趋势。美联储副主席克拉里达26日表示，美联储官员将疫情视为对经济增长的重大威胁，但目前尚不清楚其程度，美联储现在对政策感到满意，暂无降息消息。
策略：中国央行继续宽松，流动性平稳；全球疫情冲击，美元流动性有向紧趋势。
风险点：疫情持续全球扩散，中国宏观宽松政策不及预期

中国宏观：从预期走向现实，关注疫情反弹风险

市场定价进入到预期和现实的博弈中。随着武汉封城带来的一次扩散风险降低，当前疫情防控已经进入到和复工复产同等重要的工作中，在这个阶段，一方面市场对于实体经济的评估会根据财政、央行的逆周期空间进行定价，另一方面对于疫情可能存在的反弹（中卫输入性案例，返京输入性案例）将一定程度上修正此前的乐观预期。从外围疫情的扩散来看，德国已经处于疫情初始阶段，美国国会开始得到重视，随着阶段性美十债利率跌至1.3%的低点、美股-8.4%的跌幅已经定价了悲观预期，短期存在着技术性反弹的可能，未来关注实际疫情的扩散程度。应对上，风险资产内强外弱分化状态存在修正，但风险仍未过去，继续持有利率品。

策略：经济增长环比持稳，通胀预期回落

风险点：预期转变过程中的流动性风险

股指期货：海外疫情扩散影响市场风险偏好，A股回调 

A股回调，上证指数收跌0.83%报2987.93点；深成指跌3.02%；创业板指跌4.66%。两市成交额连续6日超万亿。北向资金全天净流出67.27亿元，已连续4日净流出，为2019年8月7日以来首次。由于海外疫情的持续扩散，欧美股市已经连续下跌两日，在一定程度影响中国股市的风险偏好，但A股短期仍有支撑。2月23日统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。中央定调未来政策方向，宽松的政策仍是近期的主基调，政策端仍会对A股形成支撑。前期发布的再融资新规吸引投资者积极参与，增量资金进场，帮助高质量、有潜力的上市公司缓解融资压力，渡过疫情难关，增量资金为A股“结构牛”保驾护航。短期A股仍有支撑，但海外疫情蔓延使得避险情绪升温，外围市场大跌，美国三大股指近日大幅下跌，施压A股，A股近期或震荡调整。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延

国债期货：海外疫情持续扩散，债市仍有较强支撑

国债期货多数小幅收涨，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.04%。海外避险情绪有所升温，韩国、日本、意大利和伊朗的新冠病毒感染者急剧增加，目前市场担心新冠病毒蔓延全球，对全球经济造成不利影响，国债、黄金等避险资产近期表现强势，风险资产大幅下挫，美国三大股指连续大幅下跌。近期央行称，下一步，稳健的货币政策会更加的灵活适度，继续保持流动性合理；要更大力度的运用好结构性货币政策的工具，还要充分利用好普惠性的货币政策工具，近期还要动态调整定向降准的政策，当前的我国货币政策的政策空间和政策工具是充足的。同时统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议2月23日在北京召开，国家领导人要求加大宏观政策调节力度；积极的财政政策要更加积极有为，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，帮助中小微企业渡过难关；稳健的货币政策要更加注重灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。宽松政策仍是近期的主基调，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制

原油：油价继续探底，马拉松炼厂火灾关停

昨日油价继续大幅回落，创年内新低，新冠肺炎在海外的新增感染人数已经超过了国内，美国也出现了不明途径的感染者，伊朗与意大利等国家的感染人数持续上升，所有的迹象表明病毒在海外的传播正在逐步扩大，此外，昨日加州马拉松炼厂出现大火，短期影响近36万桶/日的原油加工，也对市场产生利空，目前我们认为只有OPEC加大减产才能拯救石油市场，但由于疫情的发展，能否在维也纳顺利召开会议都可能是个问题，虽然OPEC表示将正常举行，但如果到了3月份疫情进一步加重，不排除影响OPEC召开会议的可能。

策略：中性偏空

风险：中东地缘政治风险升温

燃料油：富查伊拉燃料油库存大幅上涨

根据普氏最新发布数据，富查伊拉燃料油库存在截至2月24日当周录得1516.7万桶，环比前一周增加221.3万桶，涨幅17.08%。当前富查伊拉库存处于去年11月下旬以来的最高位，同比去年高出55%。现在富查伊拉同样面临“供强需弱”的局面，前期价格强势时吸引了不少供应增量，而近期船燃消费又在新冠肺炎疫情的冲击下表现疲弱，尤其考虑到现在疫情在中东地区的蔓延有加速的迹象，如果控制措施继续加强，当地需求面临进一步的下行风险。

策略：单边中性，继续持有FU2005-2009正套头寸

风险：简单炼厂开工超预期回升；脱硫塔安装进度慢于预期；航运市场持续低迷

沥青：上游厂库转移，本周社会库存回升明显
1、2月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2958元/吨，较昨日结算价下跌96元/吨，跌幅3.14%，持仓380190手，增加12661手，成交591510手，增加180503手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3350元/吨；山东，2900-3050元/吨；华南，3450-3550元/吨；华东，3200-3300元/吨。

观点概述：据卓创了解，原油价格连续两日大幅下滑，部分市场沥青价格也有小幅下调，山东河北地区炼厂仍有2900元/吨左右的现货出售。昨天公布的最新数据显示，上游炼厂库存环比下降2%，炼厂库存环比下降1%，社会库存环比回升7%，本周运力的进一步缓解，带来上游炼厂库存的转移，导致本周社会库存回升明显，同时，下游需求偏弱，社会库存压力较大。受国外疫情扩撒影响，原油连续下跌，沥青成本端亦受拖累。目前沥青仍是供需两弱格局，等待着物流运输的全面恢复，在上游尚有利润的情况下，预计上游开工率也将回升，供需格局或转为供需双回升的势头。预计本周受累于原油的弱势，期价或维持回落，等待事件过去后市场情绪的缓解。
策略建议及分析：
建议：中性
风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。

TA与EG：价格双双下探

观点：上一交易日TA05走低明显，EG05亦表现较弱。需求端，近期下游需求进入逐步恢复阶段、聚酯整体产销亦在缓慢提升中，聚酯库存除短纤外高位继续攀升、不过攀升速度趋于放缓，相应聚酯负荷低位逐步提升、不过除短纤外回升幅度较小。TA方面，受外围疫情显著扩散影响，产业上游原油等重心回落明显、成本端跟随走低，TA行业利润低位有所修复；供需方面，供应端竞争性态势明显、负荷回升至中等区域附近运行，整体供需严重过剩压力未见明显缓解迹象、后期预计继续大幅累库为主，中期TA价格利润走势仍偏负面，而短期来自于国内外宏观层面带来的整体市场氛围的变化则仍可能对TA走势产生影响、需要关注后期外围疫情演变带来的实质性影响。EG方面，国内总产出目前仍呈高位难降之态，进口方面近期亦逐步向高位攀升，而需求整体虽处恢复阶段、但恢复速度较慢，整体EG供需维持大幅累库之态、预计持续到4-5月附近；EG价格走势方面，EG供需过剩压力不断增大、后期库存或甚至历史最高区域附近，使得中期EG价格利润走势较难乐观，不过现货端估值并不高、使得短期走势易受跟随外围疫情演变与整体市场情绪影响，总体对EG走势短期持中性观点、中期则略偏负面。

单边：TA短期中性、中期持谨慎看空观点，策略上中线空单少量持有为主；EG短期中性、中期则持中性略偏负面观点，策略上中线少量适量持有为主。

跨期及套保：TA价差或维持远期升水为主的局面；TA工厂关注反弹阶段的卖保锁利机会为主。EG方面，跨期价差维持远期升水状态概率较高。

主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端。

PE与PP：下游对高价货接受不足，价格持稳为主

PE：昨日盘面稳，石化持稳，上游库存重心已开始下滑。供给方面，开工中高但环比下滑；外盘方面，美金市场周内稳中有跌，内盘贴水有所缩减。需求端，农膜需求边际好转，下游逐步复产。综合而言，石化库存因物流和下游的复工而开始缓解，叠加进口利润不在，价格近期在供需边际好转和原油丙烯支撑变强的情况下稳中有升，不过价格反弹一周以来5-9价差逐步回升，套保商利润逐步下滑，预计后市反弹动力将会开始走弱。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 PP：昨日盘面稳，石化持稳，上游库存重心已开始下滑。供给方面，开工标品比例近期明显下滑，纤维料生产比例较高。成本端和替代方面，丙烯近期整体支撑好转。综合而言，石化库存因物流和下游的复工而开始缓解，叠加进口利润不在，价格在近期供需边际好转和原油丙烯支撑变强的情况下稳中有升，不过价格反弹一周以来5-9价差逐步回升，套保商利润逐步下滑，预计后市反弹动力将会开始走弱。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇:伊朗疫情暂未兑现实际影响，现货成交仍一般

港口市场：伊朗疫情致死率升高，关注后续潜在影响

内地市场：传统下游复工仍缓慢，关注西北工厂成本线附近支撑

平衡表展望：3-4月平衡表预估延续小幅累库，驱动仍偏弱，3月传统下游复工后，预估累库地区偏向于港口，港口或开始相对内地弱；然而目前估值亦低，历史回顾减产线明显，西北难以长期破成本线，驱动弱及估值低的背景下，预计价格上下弹性均不大。关注新发酵的伊朗疫情能否重新打开上方弹性。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，3-4月平衡表预估MA/PP库存比值底部盘整或小幅反弹，参与MTO做扩空间不大，选择观望。（3）3-4月平衡表预估持续小幅累库，港口基差及5-9跨期价差受压制。 

风险：传统下游实际复工时间点；国内上游停车持续时间；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响

PVC:现货成交持续疲软，仍等待下游提负

 平衡表预估3月平衡表预估仍是快速累库，驱动弱。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库，压制基差及5-9价差。

风险：实际下游复工时间；上游工厂减产持续性；逆周期调节对基建及房地产复工的潜在刺激作用。

苯乙烯：港口库存高企压制苯乙烯价格

观点及策略：2月26日苯乙烯库存数据显示累库仍在继续，且随着到港量的回升，库存压力有进一步增强的趋势。从到港数据来看，目前华东苯乙烯到港船货已经面临无处可卸的局面，库存压力之大可见一般。提货量数据也回升缓慢，很大一部分原因可以归结为下游需求的恢复不力。我们的观点认为，尽管近期外部扰动因素较多，但是当下苯乙烯行业面临的首要问题就是下游需求恢复的不确定性以及伴随而来的高库存压力，不排除价格会再度向下测试成本线支撑的可能。

价格走势：中性

策略：中性观望为主

关注点：海内外疫情发展动态，下游复工情况

橡胶：库存继续回升，价格承压

26日，沪胶主力收盘11325（-220）元/吨，混合胶报价10725元/吨（-125），主力合约基差25元/吨（-245）；前二十主力多头持仓72100（-49），空头持仓103054（-1101），净空持仓30954（-1052）。
26日，20号胶期货主力收盘价9535（-180）元/吨，青岛保税区泰国标胶1385（-20）美元/吨，马来西亚标胶1372.5美元/吨（-5），印尼标胶1370（0）美元/吨。主力合约基差26（-137）元/吨。
截至2月14日：交易所总库存244042（+66），交易所仓单236760（0）。
原料：生胶片41.75（-1.15），杯胶34.35（-0.25），胶水44.50 (0)，烟片45.49（+0.14）。
截止2月14日，国内全钢胎开工率为35.60%（+26.20%），国内半钢胎开工率为14.45%(+4.4%）。
观点：昨天公布的最新港口库存显示，库存继续回升，受近期需求的弱势以及青岛港口集中到港的影响，库存累库较为明显，部分库容已经满库。随着泰国等国外主产区步入低产期，原料价格处于季节性回升；当前橡胶价格低位以及原料季节性回升，使得期价受支撑。随着下游复工的进一步好转以及国内宏观对冲政策调节力度的加大，将改善橡胶下游需求预期。而短期国内的到港压力将带来库存的持续累库，等待后期需求的进一步跟进来消耗库存。当前国内的复工情况来看，我们预计橡胶2、3月份都将呈现累库状态。上周期货仓单的重新增加，或需关注后期套保力量增加带来的盘面压力，本周价格或偏弱为主。
策略：中性
风险：产量大幅上涨，库存累库明显，需求继续恶化等。

贵金属：市场情绪仍较有利于黄金走强

宏观面概述：昨日在经济数据方面相对平淡，而，美股在经历了连续两日大幅下挫之后，昨日也逐渐趋于震荡。美债收益率却依旧维持较低的水平，并且可以观察到，黄金ETF于近两周内均呈现出不断增持的态势，白银ETF更是于昨日大幅上涨145.14吨。这依然说明当下市场依然受到对于新冠疫情可能造成的经济增长放缓的忧虑相对较大，美债以及黄金包括美元等避险资产相继受到追捧，故此在这样的情况下，虽然黄金此前经历了相对较大的回调，不过总体上涨格局依然维系，并且市场情绪也对于黄金的走强较为有利。

基本面概述：昨日（2月26日）上金所黄金成交量为95,832千克，较前一交易日下降43.03%。白银成交量为11,039,664千克，较前一交易日上涨16.63%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是上涨593千克至2,391,470千克。

昨日（2月26日），沪深300指数较前一交易日下降1.23%，电子元件板块则是较前一交易日下降6.73%。而光伏板块较前一日下降5.66%。 

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：库存压力显现，铜价震荡回落
2月26日，LME铜库存221425吨，较上一交易日增加61175吨，增幅为38.17%，创2004年来新高。疫情影响国内消费，进口铜难以消化，在国内高库存压力下，现货价格走弱，进口比价难见好转，导致海外交仓的出现。国内仓库入库以及物流受阻，货物甚至出现滞港现象，3月底到港提单船期后延，也会迫使一部分进口货转移至海外，预计2-3月国内电解铜进口量会出现明显缩减，铜价震荡回落。在疫情已造成需求端不可逆的影响下，商务部宣布稳外贸、稳外资、促消费，深入分析疫情对商务发展的影响，狠抓稳外贸稳外资促消费20条措施落实，支持企业有序复工复产，保障产业链、供应链畅通运转，推动出台超常规、阶段性的支持政策，稳住外贸外资基本盘，稳定和扩大消费，把疫情影响降到最低。宏观调控的加码，缓和了市场对未来预期的悲观情绪，铜价延续宽幅震荡。由于当前铜库存仍居高不下,市场消费力仍未完全恢复,短期仍处于供过于求的状态,后续在各省市逐步恢复客运及物流运输或疫情解除后铜价走势仍需关注届时供应和库存情况及政府逆周期调节可持续程度。
中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。
策略：
1. 单边：谨慎看涨；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

镍不锈钢： 需求拖累镍铁报价大幅下调，国内镍铁与不锈钢皆临亏损

镍观点：近日由于金川镍到上海地区的量下降，金川升水走强，俄镍交投一般维持小幅贴水，镍豆贴水有所收窄。SMM消息显示，昨日南方某大型不锈钢厂高镍铁询盘到厂含税价900-910元/镍点，暂无成交；华东某不锈钢厂询盘到厂含税价945元/镍点，已有部分成交；目前报价下国内大多数镍铁厂已经陷入亏损。春节后不锈钢库存飙升，巨大库存压力下不锈钢厂纷纷宣布计划减产，近两日又迎减产潮，华东大型300系不锈钢厂计划减产30%，又有华北大型不锈钢厂计划减产20%，下游利空逐渐通过不锈钢厂减产和打压镍铁采购价格的方式向上游传导，镍需求受累。近期LME镍库存持续攀升，近一个月增幅近3.7万吨，当前库存水平已经升回至2018年三季度的水平。

镍短期供需悲观，中下游库存压力较大，不锈钢减产将终端需求利空向上游传导，镍价表现偏弱；中线预期偏强，后期主要关注需求恢复情况、下游不锈钢库存拐点。

不锈钢观点：51不锈钢消息显示，昨日青山系304冷热轧价格再度调低300元/吨，巨大库存压力下不锈钢价格持续承压，当前价格下镍铁与不锈钢皆濒临亏损。近日不锈钢厂减产潮不断，但不锈钢庞大的库存压力需要较长时间消化，这一轮累库将贯穿整个二月份，甚至三月份，直到疫情影响逐渐消退、陆运限制放松、终端需求陆续复苏，加上不锈钢炼钢产能减产，才有可能出现库存拐点。在这一轮累库中，不锈钢价格可能持续承压，但由于国内镍铁与不锈钢皆濒临亏损，中线镍矿仍然存在供应缺口，304不锈钢价格可能在累库期间偏弱震荡运行，以消化库存压力为主，下行空间可能也会因成本支撑而相对有限。三月份后不锈钢库存压力依旧较大，但需求逐渐复苏后供需可能出现边际改善现象，304不锈钢价格在三月份后或存在筑底可能，若其后疫情影响逐渐退却、需求复苏加快，导致不锈钢库存拐点出现，则不锈钢价格可能亦将迎来转机。

策略：单边：镍短期偏空、中线偏强，不锈钢短期偏空、中线中性。

关注要点：新冠疫情、中国新能源汽车政策、湿法产能投产进度、菲律宾镍矿政策、中印NPI和不锈钢投产进度。

锌和铝：锌价刷新低点，铝市偏弱震荡

锌：现货方面，LME锌现货贴水18.75美元/吨，前一交易日贴水19.50美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于16380-16410元/吨， 0#普通对3月报贴水30-贴水20元/吨；总体成交较昨日进一步回暖。

库存方面，2月26日LME锌库存增加0.09 万吨至7.60 万吨。根据SMM，2月24日，国内锌锭库存26.53万吨，较上周五增加2.76 万吨。

观点：外盘方面，伦锌再次刷新低点，全球疫情逐渐扩散下，海外需求亦受挫，伦锌基本面表现弱势，短期看伦锌欠缺支撑，趋弱运行预计持续。国内方面，沪锌运行重心进一步下移，连续下跌之下市场看多信心不足，总体消费仍处于较低水平，短期看期锌走势并不乐观。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水19.75美元/吨，前一交易日贴水23.25美元/吨。上海及无锡两地现货成交价集中于13420-13440元/吨之间，较昨日小涨30元/吨，升贴水集中在贴50-贴40元/吨之间。下游接货平平，无明显亮点。

库存方面，2月26日LME铝锭库存减少1.18 万吨至110.36 万吨。根据我的有色，2月21日，国内铝锭社会库存较上周一增加8.5万吨至133.9万吨。

观点：目前宏观交易情绪偏悲观，伦铝短期维持低位运行，仍需关注疫情对各国股票市场影响及美指走势。供需层面来看，下游复工迟缓，消费复苏暂未明显体现，市场信心不足，铝价难以获得上行动力，预计短期维持偏弱震荡，等待消费面出现新的指向性消息。后期如果疫情好转，3月份对应高点去库，叠加国内出台政策利好，电解铝上半年仍有供需错配做多机会。

策略：单边：中性，观望，并关注中期修复性做多机会。跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。

跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。

风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。

铅:再生铅企业复工较少 使得整体供应相对紧俏

现货市场：昨日，铅价继续维持相对坚挺之格局，由于目前再生铅企业大多并未复工，市场货源多为原生铅，加之下游蓄电池企业也正在逐渐恢复复工，因此目前原生铅价格相对较好，但部分持货商还是对于后市相对担忧，故此调低升贴水以求出货的现象较为明显，现货市场交投有所好转。

库存情况：昨日（2月26日）上期所铅库存下降158吨至31,636吨。昨日现货交投有所回升，但多源自于持货商主动调低升贴水报价所致。并且目前再生铅企业尚未复工，故此市场货源相对紧缺，上期所铅仓单也出现了小幅的下降，不过当再生铅企业陆续复工后，货源相对紧张的情况便将得到改善，故此铅价格呈现大幅持续走高的可能性依旧较低。

进口盈亏情况：昨日（2月26日）人民币中间价上调106个基点至7.0126，近期铅价呈现出震荡走强格局，国内现货市场由于受到再生铅复工被持续推迟的影响故此使得主流原生铅相对抢手，致使国内价格相对偏强，不过由于市场交投虽有恢复，但程度并不足以支持铅价格持续大幅走高，因此进口盈利窗口打开概率依旧很小。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持平水， 目前市场并未太多再生铅报价，故此再生铅价格仅仅只是在“数字”上跟随原生铅一同变动，再生铅企业复工当下仍处于被延后的状态中。

操作建议：

单边：中性

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素

钢材: 全球疫情扩散，盘面震荡下跌

观点与逻辑：昨日钢谷网建材数据显示：建材总库存1349.45万吨，环比增加160.09万吨，增幅13.46%；厂库610.9万吨，环比上周增加86.8万吨，增幅16.56%；社库738.55万吨，环比上周增加73.29万吨,增幅11.02%。产量128.24万吨，环比上周增2万吨，增幅1.58%；热卷和中板库存相较建材增幅很小。昨日钢厂提降焦炭价格范围扩大，唐山等地区钢厂提降50-100元/吨，市场情绪整体偏弱。但钢铁企业面对焦炭提降的逐步落地，成本又有30-50元的下移，面对尚可的利润，开工率稍有提升。找钢网数据也显示了这一特点，河北省高炉开工率83.61%，周环比增1.23%，月环比持平。除此以外，在要求复工的政策下，部分电炉厂复产，后续产量增加后，库存的矛盾会更加突出。现货方面，昨日，钢材价格下跌为主，市场情绪较弱。全国建材成交4.71万吨，本周一大幅增长后已连续两日下降，市场成交仍不乐观，再次说明消费启动速度缓慢。受全球疫情扩散影响，悲观情绪或将持续。后续继续关注复工情况进展、待消费完全启动，矛盾化解，方可根据爆发力度做出判断，目前暂维持偏空看法。

宏观方面，中央加大宏观政策调节力度，强调稳健的货币政策要更加注重灵活适度落实，全面强化稳就业举措；并要求开展积极的财政政策要更加积极有为，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策；要扩大地方政府专项债券发行规模等举措。针对企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题，防止企业资金链断裂。而随着工地复工，交通恢复，考虑钢厂高库存及下游低需求，市场报价预期仍会有下行，成材方面依然有下行压力。

策略：

单边：看空，逢高做空

跨期：无

跨品种：无

期现：期现套保

期权：卖看涨期权

关注及风险点：关注国内外疫情发展势头以及农民工返程和工程消费启动情况；钢厂大幅停限产；交通运输恢复，以及国家房地产、利率等政策刺激；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况

铁矿石：海外需求持续走差，警惕铁矿高价风险

观点与逻辑：据世界钢铁协会最新公布的数据显示，中国1月份粗钢产量数据来自中国钢铁工业协会的预估值，同比增加了7.2%，达到8430万吨。扣除中国之外的世界粗钢产量在1月份同比减少了3.4%，降幅较前一年同期的0.9%明显扩大。其中欧盟下降尤为明显，亚洲地区除去中国外也有近4%的跌幅。表明国际上钢铁供需情况在进一步下降。综合来看，1月份的世界钢铁生产数据充分表明，除中国之外的海运铁矿石需求将进一步减少，中国面临的铁矿石供给环境将进一步宽松。

夜里国外对疫情恐慌情绪影响继续发酵，各大股指延续下跌走势，美股杀跌迹象明显，市场避险情绪浓烈。期货矿石盘面早盘略微低开主要跟随螺纹走势略显强势，但是午后随着市场情绪有所转变，矿石期货开始领跌黑色系品种，一度打破10日均线以及上升趋势线并且收低于650的整数关口，从技术形态来说，多头趋势短期基本完结。

现货今日表现一般，早上询盘寥寥，价格持平昨日但议价空间较大，零星成交，午后随着期货下跌，现货也下调报价个别钢厂按需采购有针对性的成交，价格普遍下调10元左右，收盘后价格下降幅度加大，整体看主流粉矿普遍下跌15元左右个别品种跌幅较大。

从节后期货市场看，黑色品种尤其是螺矿走势跟股指走势尤为相近，这也体现资金对盘面影响占据主导。目前市场价格多为资金博弈的结果，鉴于目前矿价已经处于90美金且基差基本处于平水状态，对于矿石而言不易过分乐观。矿石整体供需两弱，库存变化并不明显，未来两周由于春节期间澳洲发货减少的原因，库存可能会呈现较大幅度下降。但后期如若供应端恢复，而消费端维持现状或恢复缓慢，港口库存将逐渐增长，直至消费端大幅改善为止，需要警惕压港船只变化。

从目前的供需情况、库存情况、政策预期及疫情变化分析，3月份矿石消费仍需等待成材消费启动才将缓慢恢复，而供给端将有序恢复，不排除供给端恢复力度超过消费端，出现短暂供需错配情况。市场基于宏观预期，对于后市消费或将继续保持乐观，但仍需警惕政策无法及时落地，推升经济快速回暖，市场逐步回归基本面，从而使得矿价具有高位下跌的风险。

策略：

（1）单边：中性偏空，关注成材消费预期兑现情况

（2）套利：无

（3）期现：05合约期现正套

（4）期权：无

（5）跨品种：无

关注及风险点：肺炎疫情变化、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其它地区钢材消费大幅下滑。

焦煤焦炭：外围疫情影响加剧，双焦跟随成材走弱

焦炭方面：昨日焦炭05收盘于1844，下跌0.59%。焦企开工有所恢复，但原料依旧短缺，环保检查影响，煤源仍多偏紧，吕梁汾阳区域焦企生产负荷难以提升，焦企开工多在7成左右，个别焦企开工不足一半，厂内多保持低位库存，焦炭采购积极性偏弱。2020年河北省煤炭行业化解过剩产能计划关闭（产能退出）煤矿10处，退出产能627万吨。唐山本地钢企多已提降焦炭50元/吨，将于今明两日陆续执行，市场情绪整体偏弱。港口方面，港口现货价格下调，贸易商报价积极性不高。

焦煤：昨日焦煤05收盘于1269，下跌0.28%。盘面焦煤仍强于焦炭，焦炭跌价暂时对原料影响有限。国内炼焦煤市场持稳，多数煤企基本恢复正常生产，出货良好，整体有序供应，产量渐增，多数焦企焦煤供应压力得以缓解；蒙古应急委员会决定将煤炭出口（口岸闭关）时间延后到3月15日，对价格仍有支撑作用。由于港口澳煤现货报价走弱，加之产地低硫主焦价格持续上调，港口现货价格竞争力增强。

策略：

焦炭方面：中性偏空，趋势跟随材

焦煤方面：中性偏空，趋势跟随材

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等

动力煤：港口预期偏弱，煤价偏弱运行

期现货：昨日动煤主力05合约收盘于545.4。产地煤矿复产加速，部分地区汽运水平恢复正常，后期煤炭供应逐步恢复正常。

港口：秦皇岛港日均调入量-5.6至36.7万吨，日均吞吐量4.4至36.7万吨，锚地船舶数24艘。秦皇岛港库存0至560万吨；曹妃甸港存-4.5至233.7万吨，京唐港国投港区库存-8.3至119万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤1.29至42.86万吨，沿海电厂库存-4.96至1760.33万吨，存煤可用天数-1.12至41.07      天。

海运费：波罗的海干散货指数508，中国沿海煤炭运价指数478.83。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，各地煤矿复产数量逐步增多，但多数煤矿仍不能满负荷生产，产量恢复仍需时间。当前煤炭供应短期偏紧且煤矿库存偏低，矿上拉煤车数量较多，坑口煤价普遍上涨。港口方面，产地煤炭需求火爆，坑口发运港口煤炭数量较低，而目前下游消费港口库存尚可，短期环渤海港口采购需求较低，市场成交较为冷清，CCI报价连续下跌。电厂方面，下游企业复产缓慢，沿海电厂日耗目前未见起色，短期用煤用电需求较低。综合来看，短期坑口需求火爆而港口需求较弱，市场分化盘面在港口预期转弱背景下偏弱运行。

策略：中性，节后产地复产生产逐步恢复，而下游企业复工较慢，短期动煤供需格局逐步放松，煤价低位震荡。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。

纯碱玻璃：玻璃地区差异显著，纯碱出货情况一般

纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1581，下跌2.04%。现货市场成交清淡，全国重质纯碱市场均价1593，下跌0元。多数地区运输情况明显好转，但下游需求恢复缓慢，加之纯碱厂家挺价，整体出库一般。产能方面，南方碱业已经恢复正常生产，实联化工26日起停车检修，近期纯碱厂家整体开工负荷有所提升。综合来看，目前纯碱企业库存高位仍在累积，不过重碱主流需求玻璃开工高位回落有限，预计终端需求恢复后的补库需求有利纯碱库存消耗，此外成本线压力下纯碱企业挺价心态强烈，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1425，下跌0.56%。现货市场南北差异明显，全国建筑用白玻市场均价1642，下跌0元。近期下游加工企的复工率提高，市场有效需求陆续增加，部分厂家调整价格以增加出库，尤其是华南和华东等地区比较明显。而华北地区虽然价格也有调整然厂家出库一般，湖北地区受到疫情影响，出库更低。整体来看，目前物流恢复，下游复工也在逐步改善，不过玻璃厂家当前库存积累过高，短期要看加大优惠后，中下游补库力度，继续关注下游深加工企业的复工及玻璃厂家库存变动情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期下游的补库需求

玻璃方面，中性，关注厂家库存的变动情况

风险：疫情的发展、下游深加工企业及终端地产的复工情况

白糖：恐慌情绪释放，内外糖价再度下跌

期现货跟踪：2020年2月26日，ICE原糖5月合约收盘14.58美分/磅（-0.12美分/磅），原糖收低，受新冠疫情在全球其他国家扩散爆发忧虑商品全线下跌，原糖3月合约周五到期，最终交割情况为市场关注热点，原油大幅下跌使得未来巴西制糖比有望明显提高。郑糖2005合约收盘价5734元/吨（-72元/吨），郑糖大幅下跌。2月26日，郑交所白砂糖仓单数量为11287张（+278张），有效预报仓单1200张（-274张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5775-5950元/吨（-30元/吨），加工糖报价5880-6260元/吨（持稳下跌），加工糖与广西价差420-510元/吨，持稳。

逻辑分析：外盘原糖方面，市场短期受全球新冠疫情扩散忧虑影响，资本市场大幅杀跌，近期原糖暴跌拖累食糖价格大幅下跌，巴西新糖在4月中旬左右开榨，市场预计今年巴西甘蔗产量或达到6亿吨的历史新高水平，若压榨顺利或在6月前后逐步缓解亚洲市场食糖短缺势头，受疫情避险情绪原糖走势偏弱。

郑糖方面，国内防疫工作逐步取得进展，但总体受影响仍然较大，市场需求料难有效恢复。港口加工糖或在3月开始开机，未来几个月糖厂销售将面临加工糖及贸易商竞争，后期现货压力料加大，近期贸易商套盘对现货略有支撑，力度有限。

策略：

国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：偏空（1-3M），中性-偏空（3-6M）

郑糖：偏空，现货平稳成交偏弱，未来来自加工糖供应压力增强，加工糖与盘面价差回归，交易者可考虑逢高做空

原糖：中性偏空，19/20榨季全球产销缺口加大，2020/21榨季缺口料恢复，短期市场受新冠疫情扩散影响偏弱，巴西新糖开榨发运前国际市场仍然供应紧缺

风险因素：走私糖冲击、巴西新糖产量、储备政策、泰国干旱、疫情持续时间

棉花：忧虑疫情扩散，隔夜美棉大跌

期现货跟踪：2020年2月26日，ICE美棉5月合约收盘65.38美分/磅（-1.08美分/磅），受新冠疫情扩散忧虑棉价进一步下跌。2月26日郑棉2005合约收盘报12805元/吨（-210元/吨），市场忧虑疫情影响棉花外贸出口，尽管当前棉价进入本年度仓单成本区域，恐慌情绪可能使得棉价杀跌,轮入成交增加支持价格。2月26日轮入成交64%左右，成交价13716元/吨。棉纱2005合约收盘报20875元/吨（-230元/吨）。

2020年2月26日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为42631张（-165张），有效预报6043张（+28张），仓单36588张（-193张）。

逻辑分析：市场关注新冠疫情的影响，国内外近期机构对种植面积预期均下降，当前棉价下，中国及美国棉花种植面积下降预期幅度较大。纺织品开工有逐步增加，但依旧缓慢，短期现货难以对盘面形成支撑，轮入价差打开料提供一定支撑，轮入当前绝对价格仍然存在一定优势，但优势逐步减少。国内现货随盘面走弱，轮入性价比体现，当前棉花价格进入价值区，但市场缺乏需求，预计依旧偏弱。

策略：中性，关注新冠疫情影响

郑棉：中性，市场受疫情影响料震荡偏弱，关注仓单成本支撑，交易者可选择观望，激进投资者可选择在仓单成本以下陆续买进

美棉：中性偏空，市场忧虑疫情扩散，当前棉价料使得种植面积大幅下降，关注美棉价格支撑。

风险点：疫情发展扩散程度、劳工返程不及预期、年后需求不及预期、贸易优惠政策影响

豆菜粕：阿根廷暂停农产品出口登记，美豆收涨

昨日CBOT大豆收盘上涨。阿根廷农业部声明暂停农产品出口登记，等待进一步通知；贸易商表示这一举措被视为提高出口关税的最新一步。阿根廷是世界第三大大豆生产国和最大油粕出口国，如果提高出口关税将阻碍其出口，而使美国受益。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计截至2月20日当周美豆出口销售净增60-90万吨。

国内方面，粕价总体仍区间震荡。昨日低价吸引总成交增加至26.12万吨，其中现货成交4万吨，成交均价2733（+13）。上周大豆压榨开机率升至51.98%，豆粕生产已经恢复到正常水平。需求端，由于期现价格滞涨回落，且此前下游已经大量采购，上周豆粕日均成交量由50.55万吨大幅降至10.9万吨。油厂豆粕库存小幅增加，截至2月21日沿海油厂豆粕库存由34.65万吨增至36.57万吨。上周菜籽压榨开机率7.98%，2、3月各有24万吨和30万吨菜籽到港，截至2月21日沿海油厂菜籽库存增至21.4万吨。上周累计成交6.3万吨，昨日买家逢低补库远期基差成交3500吨。截至2月21日沿海油厂菜粕库存2.55万吨，去年同期1.77万吨；港口颗粒粕库存16.68万吨，仍为历史同期最高。

策略：中性。国际市场，南美丰产、新冠肺炎疫情在全球多个国家扩散均利空CBOT大豆，未来持续关注美豆出口。国内市场，油厂开机率回升，国内大豆供给充足；疫情导致的节后备货需求基本告一段落，目前畜禽养殖实质需求难言明显改善，供需面较弱。长期走势仍取决于榨利和存栏恢复情况。

风险：新冠肺炎疫情发展，禽流感疫情发展，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

油脂：油脂继续弱势格局

油脂继续弱势，昨日马盘尾盘再度跳水走弱，疫情扩散全球范围导致产地出口可能受到影响，同时2月增产来袭，多头信心受挫。国内方面,棕油cnf进口利润倒挂小幅走扩，但消费仍未全面恢复,国内油脂库存仍处于増库存局面,豆油累库较快，油脂市场内外交困,虽跌幅较大，但向上缺乏驱动，预计延续弱势震荡筑底格局。

策略：短期连续下跌幅度加大，单边继续做空虽还有空间，但属于鱼尾行情，将面临一定风险，操作难度加大，可考虑逢低布局YP09价差，单边谨慎偏空。

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体继续稳定；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-50元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，玉米继续相对强于淀粉。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到国家出台政策保障市场供应，而市场普遍对需求预期相对悲观，且预计节后农户仍有售粮压力，期价或继续震荡偏弱。但考虑到临储拍卖底价、央储轮入价及其现货价格支撑，期价下方空间或有限，而结合年报来看，节后余粮压力释放或带来第二阶段的做多机会。对于淀粉而言，考虑到节后季节性需求淡季，再加上新冠疫情影响，我们倾向于认为短期行业供需或依然宽松，对应淀粉-玉米价差特别是近月或继续收窄，后期更多留意中下游复工复产后的补库需求。

策略：中长期维持谨慎偏多，短期偏空，建议激进投资者可以考虑继续持有前期多单，谨慎投资者等待节后农户售粮压力释放之后再行择机入场。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡运行

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.82元/斤，较前日下跌0.03元/斤。全国地区鸡蛋价格止涨趋稳，近期蛋价反弹，蛋商等补货情绪减弱，食品厂采购意愿下降，走货情况再次转缓，预计近期鸡蛋价格或震荡调整，后期仍有回调可能。期货方面，近月合约大幅下跌，主力合约维持震荡。以收盘价计，1约合约下跌14元，5月合约下跌12元，9月合约上涨7元。主产区均价对主力合约贴水679元。

逻辑分析：疫情期间部分蛋鸡被动换羽，养殖端库存进入冷库及食品厂，实质为库存的转移。主力05合约目前期价估值相对合理，后期重点注淘鸡情况。

策略：中性，暂离场观望。激进投资者可逢高沽空。

生猪：猪价继续回调

博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价36.95元/公斤，较前日跌0.17元/公斤。白条肉均价48.93元/公斤，较前日上涨0.25元/公斤。近日猪价虽有所下跌，但仍在高位，而市场对仔猪的抢购依然火热，特别是规模企业采购力度较大，都是基于对未来猪价的强烈看好；而消费仍是掣肘猪价的主要因素，短期来看，猪价或持续震荡，局部地区反弹。

纸浆：浆价震荡走低

昨日纸浆市场继续走低，主力合约收于4544元/吨。下游复工未有新进展，纸厂拿货心态放缓，山东地区银星主流报价在4500元/吨，金鱼阔叶浆价格3750元/吨。叠加疫情扩散，资金避险情绪强烈，近月受困于套保压力上行空间也不大，短期回调可考虑逐步布局远月多单。

策略：中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

商品市场流动性：棕榈油减仓首位，焦炭增仓首位 

品种流动性情况：2020年2月26日，棕榈油减仓169,058.83万元，环比减少6.22%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓239,312.83万元，环比增长8.88%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、棕榈油和黄金分别成交 9,727,082.82 万元、 5,759,216.96 万元和 5,609,135.63 万元（环比：22.72%、-3.19%、-32.13%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年2月26日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和化工三个板块分别成交 1,853.93 亿元、 1,348.72 亿元和 1,134.16 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；软商品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC、IF减仓，IH增仓

股指期货流动性情况：2020年2月26日，沪深300期货(IF)成交1700.14 亿元，较上一交易日减少3.56%；持仓金额1765.61 亿元，较上一交易日减少2.65%；成交持仓比为0.96 。中证500期货(IC)成交2340.71 亿元，较上一交易日增加0.28%；持仓金额2255.65 亿元，较上一交易日减少5.09%；成交持仓比为1.04 。上证50(IH)成交487.57 亿元，较上一交易日增加25.71%；持仓金额626.11 亿元，较上一交易日增加8.43%；成交持仓比为0.78 。

国债期货流动性情况：2020年2月26日，2年期债(TS)成交193.86 亿元，较上一交易日减少6.40%；持仓金额318.39 亿元，较上一交易日减少0.27%；成交持仓比为0.61 。5年期债(TF)成交109.21 亿元，较上一交易日减少6.13%；持仓金额339.99 亿元，较上一交易日减少0.71%；成交持仓比为0.32 。10年期债(T)成交548.44 亿元，较上一交易日增加15.44%；持仓金额758.65 亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.72 。

期权：白糖价格下跌，波动率同步回落

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为13.23%。当前豆粕30日历史波动率为16.26%，60日历史波动率为13.00%，90日历史波动率为12.09%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-3.03%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为16.39%。当前白糖30日历史波动率为19.11%，60日历史波动率为16.18%，90日历史波动率为15.01%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-2.72%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为11.14%。当前铜30日历史波动率为20.33%，60日历史波动率为15.80%，90日历史波动率为13.33%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-9.19%。